CAPITOLO 3
I TASSI D'INTERESSE
3.2.4 L'importanza dei cambiamenti del tasso di sconto
I cambiamenti di tendenza registrati nel tasso di sconto, rispecchiano i mutamenti
di politica economica tenuta dalla banca centrale.
La banca centrale possiede tutti gli strumenti per poter orientare la struttura dei
tassi di mercato, specialmente quelli a breve termine.
L'atteggiamento di politica monetaria della banca centrale è improntato ad
un ottica di medio termine, e quindi tende a mantenere i tassi invariati almeno
per alcuni mesi, allo scopo di creare un clima di continuità e stabilità.
Attraverso l'analisi del suo operato è possibile determinare le inversioni di
tendenza primarie relative ai tassi d'interesse.
Per questi motivi i cambiamenti di politica monetaria tenuta dalla banca centrale
hanno un forte impatto psicologico sui mercati.
Figura 3.7: Andamento del tasso di sconto negli Usa 1.
Negli Stati Uniti ogni singolo massimo di mercato toro delle azioni è stato
preceduto da una crescita del tasso di sconto 2,
ad eccezione degli anni della depressione, della guerra, del 1937, 1939 e 1976.
I tempi di anticipo sono variati; nel 1973 il massimo di mercato toro fu preceduto
solo tre giorni prima dal rialzo del tasso di sconto, mentre il massimo del mercato
azionario del 1956 fu preceduto da non meno di cinque rialzi consecutivi del tasso
di sconto.
Una regola piuttosto nota tra gli operatori di Wall Street recita: "Three steps
and stumble!".
Il suo significato è quello di sottolineare come dopo tre rialzi successivi,
la politica monetaria si è sicuramente modificata in senso restrittivo; in
queste situazioni le quotazioni azionarie sono generalmente soggette ad un processo
di correzione e quindi a dirigersi verso un mercato orso.
Anche il taglio del tasso di sconto è molto importante; generalmente fino a
quando vengono operate riduzioni del tasso di sconto, il trend primario crescente
del mercato azionario dovrebbe essere considerato intanto, in quanto anche dopo
l'ultimo taglio del tasso, il prezzo delle azioni può far segnare un
ulteriore considerevole periodo di crescita.
In realtà la tendenza decrescente del tasso di sconto può essere
interrotta da temporanei rialzi, prima di proseguire nuovamente verso il ribasso;
pertanto il minimo ciclico va individuato quando dopo una serie di tagli, il tasso
resta invariato per un periodo per lo meno superiore all'anno, o quando il potenziale
minimo è seguito da due o più strette monetarie effettuate in due
differenti mesi.
È opportuno esaminare alcuni episodi concreti per comprendere come il
cambiamento del tasso di sconto possa influenzare pesantemente le aspettative del
mercato; presenteremo brevemente ciò che avvenne negli Stati Uniti all'inizio
degli anni '80 e all'inizio degli anni '90.
Tra il 1979 e il 1980 la svolta fortemente restrittiva della politica monetaria
statunitense è evidente proprio per la serie di aumenti del tasso ufficiale
di sconto fino al livello del 13% del febbraio 1980.
Dal mese di maggio del 1980 però i tassi vengono ridotti fino al mese di
luglio con un tasso di sconto al 10%, per poi risalire e giungere ad un nuovo massimo
nel mese di dicembre a quota 13%. (si osservi la figura 3.8).
Figura 3.8: Tasso ufficiale di sconto Usa 1976-1995. 3.
Inizialmente il mercato azionario sembrava aver condiviso pienamente tale politica
restrittiva; l'aumento del tasso ufficiale di sconto era stato annunciato infatti
a favore del dollaro ed in funzione antinflazionistica.
La borsa aveva sorprendentemente quindi reagito in modo positivo (+4%), in nome
di un'acquisita consapevolezza della necessità di interventi di politica
monetaria finalizzati a ridurre le aspettative d'inflazione.
L'intensità della stretta monetaria e l'indotta elevata volatilità dei
tassi d'interesse rende però difficile per il mercato prevedere i movimenti
ed, in particolare, i punti di svolta dei tassi.
In effetti il mercato ritiene più volte, erroneamente, di essere ormai in
presenza di un punto di massimo; è questa convinzione che genera i rialzi
del '79 e la sua smentita che invece provoca i ribassi del 1980.
Il problema che la borsa deve affrontare in quegli anni non è tanto la
crescita dei tassi, che è percepita come una sgradevole necessità,
bensì l'impossibilità di prevedere quando questa crescita si sarebbe
arrestata.
In realtà il massimo dei tassi d'interesse sarà raggiunto solo verso la
fine del 1981; da lì in poi il tasso ufficiale di sconto passa dal 14% all'8,5%
di fine 1982.
In questo periodo, pur in presenza quindi di un netto trend discendente dei tassi, il
mercato tarda a reagire con consistenti rialzi dei corsi; questi ultimi si verificano
solo a partire dall'agosto 1982, quando il mercato comincia a convincersi ad entrare
nell'investimento azionario, seppure ancora con poca fiducia.
Nel 1992 si delinea un quadro di aspettative ben definite di riduzione dei tassi
d'interesse, dal momento che nel dicembre 1991 il tasso ufficiale di sconto viene
ridotto dal 4,5 al 3,5%.
Si dimostra quindi l'intento della banca centrale di utilizzare la politica monetaria
a sostegno della ripresa economica; d'altro lato vi è la convinzione del
mercato che una riduzione dei tassi a breve possa essere effettivamente efficacie.
È probabilmente questo il motivo per cui le numerose notizie negative provenienti
dal settore reale dell'economia, non deprimono il mercato, ma anzi ne costituiscono
motivo di crescita.
Ogni dato negativo, infatti, non fa che annunciare nelle attese del mercato ulteriori
riduzioni del tasso ufficiale di sconto.
Questa situazione non può più reggere però quando l'ennesima
riduzione del tasso di sconto, al 3% nel luglio 1992, rende improbabili ulteriori
allentamenti della politica monetaria; si diffondono gradualmente i primi dubbi
sull'effettiva efficacia del basso livello dei tassi d'interesse nel costituire un
elemento di sostegno della ripresa.
Le notizie negative provenienti dal settore reale cominciano perciò ad avere
un impatto negativo sulla borsa.
1 Fonte: Federal Reserve Bank of New York, http://www.stls.frb.org/fred/data/irates.html.
2 Pring M.
Analisi tecnica dei mercati finanziari, McGraw-Hill (1995) .
3 Fonte: Federal Reserve Bank of New York, http://www.stls.frb.org/fred/data/irates.html.