CAPITOLO 3
I TASSI D'INTERESSE
3.1.5 Relazioni tra tassi a breve e tassi a lungo termine
Lo scarto tra tassi d'interesse rispetto alle diverse scadenze descritto dalla curva
dei rendimenti rappresenta un continuum dal breve al lungo termine; tuttavia
va fatta una fondamentale distinzione tra i fattori principali che determinano il
livello ed i cambiamenti nei tassi ai due estremi della scala temporale.
I tassi a brevissimo termine sono solitamente dominati dalle operazioni effettuate
nel mercato monetario dalla banca centrale, generalmente per obiettivi di politica
monetaria.
I tassi a lungo termine sono al contrario prevalentemente influenzati da forze di
mercato, quali il governo nel soddisfacimento del fabbisogno finanziario pubblico,
la domanda di fondi a lungo termine del settore privato, e le aspettative sul futuro
andamento del tasso d'inflazione.
Tuttavia la forte connessione tra i tassi d'interesse a diversa scadenza implicita nella
curva dei rendimenti è evidente anche dal punto di vista empirico, dato che un
forte cambiamento dei tassi a breve (indotto ad esempio dall'azione della banca centrale)
si riflette generalmente in un cambiamento di minore entità, nella stessa direzione,
dei tassi a lungo termine.
Perciò la variazione del costo del denaro nel mercato monetario a brevissimo
termine si trasmette velocemente sull'intera scala temporale delle scadenze fino al
mercato dei titoli di Stato di lunghissimo termine.
Questo processo di trasmissione non richiede naturalmente che i possessori di
attività finanziarie a breve termine si spostino verso impieghi che stanno
all'altro estremo della scala temporale; sono certamente mercati separati, nei quali
l'approccio all'investimento è diverso.
Piuttosto è probabile che si verifichi una successione di piccoli spostamenti
nell'ambito delle diverse scadenze, sufficiente comunque perché abbia luogo la
trasmissione dell'impulso (ripple effect) 1.
Nonostante quello appena descritto sia il modello generale, si possono verificare
delle situazioni in cui la variazione dei tassi d'interesse a breve si ripercuote
su un cambiamento di segno opposto dei tassi a lungo.
Questo caso si verifica frequentemente quando il cambiamento nei tassi a breve
genera delle diverse aspettative riguardo all'inflazione.
Ad esempio se l'aumento del costo del denaro per finanziamenti con scadenza
ridotta viene percepito come una decisa misura antinflazionistica, il tasso
a lunga scadenza potrebbe indebolirsi con una curva dei rendimenti più
appiattita.
1 Kern D. Gutmann P. ,
Interest Rate Analysis and Forecasting, Woodhead-Faulkner (1992).