Bilancio UE 2028-2034: perché la proposta della Commissione divide già l'Europa.
La Commissione europea ha presentato la proposta per il nuovo bilancio pluriennale dell'Unione europea (QFP - Quadro Finanziario Pluriennale) che coprirà il periodo dal 2028 al 2034. Si tratta del bilancio più ambizioso nella storia dell'UE: circa 2.000 miliardi di euro, pari all'1,26% del reddito nazionale lordo dell'Unione.
La Commissione propone di concentrare maggiormente le risorse su sei grandi obiettivi strategici:
- rafforzare competitività, ricerca e innovazione;
- aumentare gli investimenti in difesa e sicurezza;
- migliorare la resilienza dell'Unione davanti alle crisi;
- sostenere la transizione energetica;
- investire nell'istruzione e nei giovani, con un incremento del 50% dei fondi per Erasmus+;
- rafforzare il ruolo geopolitico dell'Europa attraverso una maggiore cooperazione con i Paesi partner.
La logica è quella di trasformare il bilancio europeo da semplice strumento redistributivo a leva per sostenere l'autonomia strategica dell'Unione.
Come saranno distribuite le risorse
La proposta prevede:
- 865 miliardi di euro destinati a Stati membri e regioni;
- 409 miliardi per competitività, innovazione e ricerca;
- 200 miliardi per l'azione esterna dell'Unione;
- 49 miliardi per istruzione, valori democratici ed Erasmus+.
La vera novità: meno programmi e maggiore flessibilità. La Commissione propone infatti di ridurre il numero dei programmi europei e di riunire numerosi fondi in grandi piani nazionali e regionali negoziati con ciascun Paese.
L'obiettivo è semplificare l'accesso ai finanziamenti, ridurre la burocrazia e consentire una maggiore flessibilità nell'utilizzo delle risorse quando emergono nuove crisi.
Numerosi governi temono che l'accorpamento dei fondi finisca per ridurre il peso di due politiche storiche dell'Unione:
- la Politica Agricola Comune (PAC);
- la politica di coesione destinata alle regioni meno sviluppate.
Pur restando molto consistenti, le risorse dedicate a questi capitoli perderebbero centralità a favore di settori come difesa, innovazione e competitività.
Per Paesi come Italia, Spagna, Polonia e Francia, tradizionalmente grandi beneficiari dei fondi agricoli e di coesione, questo rappresenta uno dei punti più delicati della trattativa.
Come verrà finanziato il nuovo bilancio
La Commissione propone anche nuove "risorse proprie", cioè nuove entrate dirette dell'Unione, con l'obiettivo di evitare un aumento dei contributi nazionali.
- maggiori entrate dal sistema europeo di scambio delle emissioni (ETS);
- il meccanismo di adeguamento del carbonio alle frontiere (CBAM);
- un contributo sui rifiuti elettronici non riciclati;
- una quota delle accise sul tabacco;
- un contributo delle grandi imprese che operano nel mercato unico.
Queste nuove entrate dovrebbero contribuire anche al rimborso del debito contratto per finanziare il programma NextGenerationEU, il programma temporaneo di ripresa economica da oltre 800 miliardi di euro istituito dall'Unione Europea per rilanciare l'economia dopo la pandemia di COVID-19.
I negoziati saranno lunghi, per entrare in vigore il nuovo bilancio dovrà ottenere:
- l'approvazione unanime dei 27 Stati membri;
- il consenso del Parlamento europeo.
Le trattative dureranno probabilmente fino alla fine del 2026 e si preannunciano particolarmente complesse.
In definitiva, il nuovo bilancio europeo rappresenta un tentativo di adattare la spesa comune alle nuove sfide geopolitiche ed economiche. Resta però da capire quale equilibrio verrà raggiunto tra le nuove priorità strategiche e le politiche tradizionali che hanno caratterizzato l'integrazione europea negli ultimi decenni.
L'aggiornamento della Banca d'Italia
La pubblicazione periodica delle statistiche su debito pubblico, fabbisogno e liquidità del Tesoro, integrate dal più recente Rapporto sulla stabilità finanziaria metà giugno non è stato un "allarme" sui conti pubblici. Letti insieme, questi documenti offrono un quadro piuttosto chiaro dello stato di salute finanziario del Paese.
Il debito pubblico rimane molto elevato
Il punto principale è che il debito italiano resta uno dei più alti al mondo in rapporto al PIL.
- il rapporto debito/PIL è salito al 137,1% alla fine del 2025;
- il Documento di finanza pubblica del Governo prevede un ulteriore lieve aumento nel 2026 prima di una graduale riduzione negli anni successivi;
- il miglioramento dei conti pubblici (deficit in calo e ritorno dell'avanzo primario) è positivo, ma non è ancora sufficiente a far diminuire rapidamente il peso del debito.
In pratica, l'Italia continua ad avere un debito molto consistente, ma sta cercando di renderne più sostenibile la gestione attraverso una disciplina di bilancio maggiore.
Un debito molto elevato non è necessariamente ingestibile se:
- ha una vita media lunga, quindi non deve essere rifinanziato troppo spesso;
- è detenuto da investitori stabili e diversificati;
- il Tesoro dispone di ampia liquidità per far fronte alle scadenze.
1. Vita media residua del debito
- 7,9 anni, sostanzialmente stabile rispetto ai mesi precedenti.
Come interpretarla
Una durata media di quasi 8 anni è considerata favorevole perché significa che il Tesoro non deve rifinanziare una quota eccessiva del debito ogni anno. Se i tassi di mercato aumentano, il maggiore costo si trasmette solo gradualmente al costo medio del debito.
2. Chi detiene il debito pubblico
La composizione continua a mostrare una buona diversificazione. In particolare:
- Investitori esteri: circa 34-35% del totale.
- Banca d'Italia (nell'ambito dell'Eurosistema): circa 22-23%.
- Banche italiane: circa 11-12%.
- Assicurazioni e fondi pensione: circa 14-15%.
- Famiglie e altri investitori domestici: circa 13-14%.
Come interpretarla
Questa distribuzione è considerata relativamente equilibrata:
- la presenza di investitori esteri garantisce una base ampia di finanziatori;
- la quota detenuta dalla Banca d'Italia continua a offrire stabilità, pur riducendosi gradualmente con il venir meno dei programmi di acquisto della BCE;
- banche, assicurazioni e risparmiatori italiani costituiscono uno "zoccolo duro" di investitori domestici.
3. Disponibilità liquide del Tesoro
La Banca d'Italia monitora:
- i depositi del Tesoro presso la banca centrale;
- il fondo per l'ammortamento dei titoli di Stato;
- le altre disponibilità liquide.
È un po' come osservare il saldo del conto corrente di una famiglia: anche con un mutuo elevato, avere sufficiente liquidità permette di affrontare le scadenze senza difficoltà.
Le disponibilità di tesoreria risultavano pari a circa:
Come interpretarle
Questa liquidità rappresenta la riserva di cassa del Tesoro. Non è denaro "in eccesso", ma serve a:
- rimborsare i titoli in scadenza;
- pagare stipendi e pensioni;
- gestire eventuali periodi di tensione sui mercati senza dover emettere immediatamente nuovi BTP a condizioni sfavorevoli.
Il messaggio complessivo non è che l'Italia sia in una situazione di emergenza, ma che la vulnerabilità principale resta l'elevato debito pubblico. Finché la crescita economica rimane moderata e i tassi d'interesse non aumentano eccessivamente, il debito è considerato gestibile.
Curiosità
Le CACs (Collective Action Clauses, Clausole di Azione Collettiva) sono clausole inserite nei contratti dei titoli di Stato che stabiliscono come potrebbe essere modificato un debito pubblico se, in una situazione eccezionale, lo Stato e i suoi creditori decidessero di rinegoziarne le condizioni.
Il concetto fondamentale è questo:
Le CACs trasformano una possibile ristrutturazione del debito da una trattativa individuale con migliaia di investitori a una decisione collettiva regolata da procedure prestabilite.
Non sono quindi un "piano di default", ma una regola del gioco per gestire un'eventuale crisi estrema.
Le CACs sono obbligatorie per i titoli di Stato dell'area euro emessi dal 1° gennaio 2013 con durata superiore a un anno, quindi i Bot non rientrano.
- BTP emessi prima del 2013 → normalmente non hanno CACs;
- BTP emessi dal 2013 in poi → includono CACs.
Perché sono state create?
Prima delle CACs, se uno Stato voleva ristrutturare il proprio debito doveva convincere praticamente tutti i creditori.
Immaginiamo:
- Stato italiano: 100 miliardi di BTP da rinegoziare;
- 99% degli investitori accetta una modifica;
- 1% rifiuta.
Quel piccolo gruppo poteva impedire l'accordo e chiedere il rimborso integrale. Le CACs servono proprio a evitare questo problema.
Come funzionano concretamente?
Quando un investitore compra un BTP con CACs, accetta già nel contratto che alcune modifiche possano essere approvate da una maggioranza qualificata dei possessori.
Le modifiche possono riguardare:
- Scadenza: può essere posticipata;
- Tasso di interesse: può essere diminuito;
- Valore nominale: può essere inferiore;
Cosa NON fanno le CACs
Ci sono molti equivoci.
Non permettono allo Stato di prendere soldi dai BTP
Il Governo non può dire:
"Da domani tutti i BTP valgono il 20% in meno".
Non scattano automaticamente quando il debito supera una soglia
Non esiste una regola:
Debito/PIL sopra il 150% → CAC attivate.
La presenza delle CACs dipende dai contratti dei titoli, non da un livello numerico del debito.
Non riguardano i conti correnti
Le CACs riguardano esclusivamente i titoli di Stato soggetti a quelle clausole.
Nuove CACs "single-limb" (a votazione unica)
Dal 2022 l'area euro ha introdotto progressivamente un modello più semplice: la single-limb CAC.
La differenza è importante:
Prima:
- voto su ogni singolo titolo;
- voto sul totale.
Dopo:
- un unico voto sull'insieme dei titoli coinvolti.
La soglia prevista è generalmente:
≥ 75% del valore nominale complessivo dei titoli inclusi nella votazione.
Quindi la CAC è uno strumento procedurale, non un "interruttore automatico": prima deve esserci una decisione politica di ristrutturare il debito, poi deve essere ottenuta la maggioranza dei creditori prevista.
LA SETTIMANA IN BORSA
Ormai la guerra in Iran e lo stretto di Hormuz non sono più il cigno nero che poteva fare crollare i mercati, di giorno in giorno sta scomparendo dalle prime pagine come successo per la guerra in Ucraina ormai presente in tutti i discorsi dei politici ma lontana dai pensieri degli investitori. Anche lo shock petrolifero è rientrato e possiamo dire che a guadagnarci sono stati principalmente i governi con iva e accise? Forse è meglio solo pensarlo che la guerra finanzia le spese per la difesa.
Specifica Europa
Nell'ultimo mese è tornata la sovra performances dei listini europei nei confronti di quelli americani per il semplice fatto che quando la tecnologia frena l'Europa avanza non avendo grandi aziende di riferimento nel settore.
Performance settimanali degli indici europei
I principali listini europei hanno chiuso in ribasso, peggior listino è l'Italia:
- DAX (Germania): -1,26%
- CAC 40 (Francia): -0,43%
- FTSE MIB (Italia): -3,00%
- FTSE 100 (Regno Unito): +1,40%
- EURO STOXX 50: -1,12%
- MSCI Europe: -0,14%
- EURO STOXX 600: +0,04%
Specifica Usa
Micron Technology produttore di chip statunitense ha comunicato un fatturato in aumento del 346% a 41 miliardi di dollari e l'utile netto è cresciuto di quindici volte a 28 miliardi di dollari oltre il 60% del fatturato. Questa è la questione: chi vende i chip tiene in borsa, mentre i loro clienti a giugno hanno avuto ribassi in doppia cifra sull'incertezza di fare in futuro tanti utili per i soldi spesi in chip quanti ne fanno chi i chip li vende.
Performance settimanale degli indici Usa e mondo
Anche i listini americani chiudono in ribasso idem emergenti e male la Cina:
- S&P 500: -1,95%
- Nasdaq: -4,60%
- Russell 2000: +1,02%
- MSCI World: -1,86%
- MSCI Emerging Market: -4,67%
- MSCI China: -6,01%
Dati macro:
L'Indice Ifo che misura la fiducia delle imprese tedesche è rimasto praticamente invariato rispetto il mese precedente e le attese degli analisti da 85 a 85,6, comunque in progresso. Il Pil Usa era attesa a +1,6% dal +0,5% precedente ed invece ha sorpreso con un +2,1%, ma contestualmente sono saliti anche i dati relativi all'inflazione, in particolare quello relativo ai prezzi principali al 4,4%.
Analisi tecnica e valutazioni:
A giugno siamo arrivati con il fiato corto causato da settimane eccezionali che avevano portato i listini in una fase di forte ipercomprato ed ora stiamo pagando tanta eccezionalità. Nello specifico sono i titoli di maggiore capitalizzazione che stanno frenando i listini, il problema è che sono presenti ovunque tranne che nei listini europei. Ovviamente i supporti devono tenere, ma anche se rompessero prima di un fuggi fuggi generale si può avere pazienza considerato che da inizio anno le valutazioni sono ancora positive con buoni margini.
Conclusioni
La riunione della Fed della scorsa settimana pesa sui mercati che ora iniziano a scontare una politica monetaria in linea con la precedente fatta di attesa e maggiore attenzione all'inflazione come dimostrato dai 12 voti favorevoli senza un solo contrario, cosa che invece con Powell era un must. Apple ha comunicato di rivedere il proprio listino prezzi ed ora siamo al bivio: i consumatori assorbiranno gli aumenti o le vendite subiranno un ridimensionamento?
Prospettive per la prossima settimana
L'estate si preannuncia calda, molto calda, ma i mercati finanziari rimarranno freddi e poco attraenti in cerca di notizie che daranno volatilità giornaliera ai mercati. Basterà poco per trovare fiducia e altrettanto poco per perderla come successo venerdì alla sola notizia o rumors di un ritardo nella Ipo di Open Ai.