Il rialzo dei rendimenti obbligazionari sta mettendo sotto pressione proprio uno dei settori che, almeno in teoria, dovrebbe beneficiare maggiormente dei tassi elevati. Ieri le banche europee hanno perso circa il 3,7%, la peggiore seduta da marzo, mentre i rendimenti governativi hanno raggiunto nuovi massimi pluriennali in diversi Paesi. È una buona dimostrazione di quanto la relazione “tassi alti uguale banche forti” sia troppo semplice: quando il movimento dei rendimenti diventa rapido e disordinato entrano in gioco valore dei portafogli obbligazionari, costo della raccolta, rischio credito e qualità complessiva delle condizioni finanziarie.
Sul Ftsemib questa pressione è diventata chiaramente visibile anche sul prezzo. Dopo i massimi estivi sopra 54.000 punti, l'indice ha progressivamente perso forza e nelle ultime sedute ha accelerato verso area 50.000. Il prezzo si trova ormai nettamente sotto la Vwap, mentre il Mc4 Directional Fast è tornato in pressione negativa. Contemporaneamente la IV ATM Proxy è salita verso il 19%, con percentile elevato e in aumento: prezzo, direzionalità e volatilità stanno quindi iniziando a muoversi nella stessa direzione.
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La ripartizione Mc4 rende ancora più evidente il deterioramento. Con il future intorno a 50.175 punti, il prezzo è già sceso sotto la Va-40, collocata poco sopra 50.800, entrando quindi in una fascia di debolezza quantitativa. La Va+40 rimane molto più lontana, in area 52.400, mentre la Va-80 si trova intorno a 49.000. Non siamo più quindi nell'area centrale di indifferenza: il mercato si è spostato nella parte inferiore della distribuzione e sta avvicinandosi progressivamente alla fascia di maggiore eccesso ribassista.
La gamma sintetica conferma questa asimmetria. Immediatamente sotto il prezzo prevale nettamente la gamma sensibilità put, con una concentrazione particolarmente importante in area 50.000 e un nuovo eccesso verso 49.000. Sopra 51.500-52.000 la struttura inizia invece gradualmente a riequilibrarsi e soltanto oltre la Va+40 torna a essere più evidente la componente Call.
Anche l'Open Interest del future merita attenzione. Nelle ultime sedute l'esposizione è aumentata proprio mentre il prezzo scendeva, con un incremento particolarmente consistente nell'ultima rilevazione. È un elemento che rende il movimento più interessante: non stiamo osservando soltanto una correzione accompagnata da uscita degli operatori, ma una fase nella quale nuove posizioni stanno entrando in copertura sul lato put mentre il mercato perde livelli.
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La volatilità delle Put aggiunge l'ultimo tassello. Lo skew è fortemente inclinato: sulle protezioni più profonde sotto il prezzo la volatilità implicita arriva vicino al 25%, mentre sugli strike superiori scende verso il 18%. Il mercato sta quindi pagando sensibilmente di più la protezione ribassista, una configurazione coerente con l'aumento della domanda di copertura e con la maggiore fragilità mostrata dal prezzo.
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La fotografia Mc4 è quindi piuttosto netta. Sotto area 50.800 il Ftsemib rimane in una fascia di debolezza, con Directional negativo, volatilità crescente e prevalenza della gamma sensibilità put. Area 50.000 rappresenta il primo grande punto di confronto della struttura attuale; una sua perdita stabile porterebbe il prezzo progressivamente verso la Va-80 di area 49.000, dove troviamo un'altra importante concentrazione negativa. Al contrario, un recupero sopra 50.800 rappresenterebbe il primo segnale di rientro verso l'area di indifferenza, mentre solo il ritorno verso 52.400 modificherebbe in maniera più significativa il quadro quantitativo.
Il punto interessante è che tutto questo sta accadendo mentre i tassi rimangono elevati. Non basta quindi sapere che un indice come il Ftsemib contiene una forte componente bancaria per concludere che rendimenti più alti debbano automaticamente sostenerlo. I mercati reagiscono alla velocità del movimento, alla struttura delle curve, al rischio sul credito e soprattutto a come gli operatori decidono di coprirsi.
Questa è la fotografia di oggi. Il vero valore della lettura Mc4 sarà osservare nei prossimi giorni se sotto 50.000 continueranno a crescere Put, gamma sensibilità put e volatilità oppure se gli operatori inizieranno progressivamente a ricostruire posizioni sopra il prezzo.
È proprio questo aggiornamento continuo della struttura che seguiamo ogni giorno nell'Area Pro Sunnymoney: non segnali da copiare, ma prezzo, posizionamenti, volatilità e livelli quantitativi da leggere insieme per capire come sta cambiando il mercato.