Come funziona la struttura, perché la “maxi cedola” è sia uno strumento di pianificazione fiscale e come sfruttare questo payoff in ottica di portafoglio e di massimizzazione del rendimento

Negli ultimi mesi dell’anno i Maxi Coupon tornano puntualmente al centro dell’attenzione. La ragione è in parte tecnica e in parte di calendario: al 31 dicembre scadono le minusvalenze realizzate quattro anni prima, e questi certificati offrono uno degli strumenti più immediati per non lasciarle disperdere. Ma ridurli a un semplice “veicolo per lo zainetto fiscale” significherebbe non renderne giustizia. Si tratta di prodotti con una logica finanziaria precisa, anche con una “doppia vita” sul secondario (dopo lo stacco del maxi-premio) e un profilo di rischio che l’investitore o il consulente ha il dovere di leggere per intero prima di inserirli in portafoglio. Su questo tema avevamo dedicato in passato anche una videopillola didattica che vi invito a visionare (clicca qui). 

Che cosa sono e come sono costruiti

I Maxi Coupon appartengono alla famiglia dei certificati a capitale condizionatamente protetto. La loro caratteristica distintiva è la scelta di attualizzare gran parte del rendimento potenziale sulla prima o in generale sulle  prime date di rilevazione utili: invece di distribuire cedole omogenee lungo tutta la vita del prodotto, concentrano il flusso in una maxi cedola che, sul mercato italiano, oggi si colloca frequentemente tra il 10% e il 35% del nominale, a seconda della tipologia di basket a cui il certificato si riferisce.

Lo schema tipico prevede una barriera capitale al 60% del livello iniziale e un paniere di sottostanti valutati con logica worst of (fa fede il titolo peggiore). Dopo il pagamento del premio iniziale, il certificato evolve di fatto in un classico autocallable: le cedole successive, spesso condizionate alla tenuta di un trigger, si riducono drasticamente — in molte emissioni si posizionano intorno al 4% annuo, ma possono anche scendere sotto in alcuni casi si azzerano quasi del tutto — mentre si aprono le finestre di rimborso anticipato quando i sottostanti risalgono sopra il livello iniziale o un trigger di autocall, talvolta decrescente (step down).

La logica progettuale è quindi quella di offrire una remunerazione ravvicinata e spesso indipendente dall’andamento dei mercati nel breve, rinviando al comportamento del sottostante la parte residua del rendimento e la protezione del capitale a scadenza, valida fintanto che la barriera non viene violata alla rilevazione finale.

La “doppia vita”: interesse anche dopo lo stacco

Il momento più delicato è ciò che accade il giorno dello stacco. Il prezzo del certificato scende di una percentuale sostanzialmente corrispondente al premio distribuito: la cedola, una volta pagata, non è più “dentro” il prezzo. È un movimento fisiologico, non una perdita di valore — esattamente come lo stacco del dividendo di un’azione — ma va comunicato prima, per evitare l’allarme di chi vede la quotazione scivolare ben sotto la pari.

È proprio qui che si apre la seconda vita del prodotto. Dopo lo stacco il certificato quota spesso al di sotto della componente lineare calcolata sulle performance del worst of e, se i sottostanti si mantengono o risalgono sopra gli strike, l’avvicinarsi delle finestre di autocall può trasformarlo in un’occasione di breve periodo: a fronte del rischio — da non sottovalutare — di un mancato richiamo, l’acquisto sul secondario a sconto può esprimere rendimenti annualizzati a doppia cifra in caso di rimborso anticipato. È la ragione per cui questi strumenti mantengono interesse ben oltre la data della maxi cedola, sia in ottica di trading sia di portafoglio.

La traiettoria successiva del prezzo dipende poi dall’intreccio tra performance del sottostante, condizioni generali di mercato e caratteristiche specifiche (barriere, effetto memoria, trigger). In assenza di tensioni sulla tenuta della barriera, con l’avvicinarsi della scadenza il prezzo tende a riportarsi verso il nominale. Piu’ in generale abbiamo già analizzato come questo specifico payoff può essere usato nella piu’ classica strategia di switch-to-improve soprattutto nelle fasi coincidenti con un rialzo della volatilità di mercato. Il prezzo depresso sotto la componente lineare, e per la dinamica di vega negativo con aumento della volatilità, fa si questo payoff rappresenti lo strumento piu’ adatto per cavalcare un rimbalzo. In caso di forte recupero dei sottostanti e la presenza di finestre autocall, il prezzo del certificato deve correre piu’ dei sottostanti per allineare il valore futuro al rimborso potenziale.

L’efficienza fiscale

Sul piano fiscale i certificati godono di un trattamento che li distingue da gran parte degli strumenti concorrenti. In Italia i redditi da certificati sono qualificati come redditi diversi e scontano l’imposta sostitutiva del 26%. La conseguenza operativa è decisiva: a differenza di cedole obbligazionarie, proventi di ETF e fondi o dividendi azionari — che generano redditi di capitale tassati alla fonte e non compensabili — tutti i flussi dei certificati, maxi cedola compresa, sono compensabili con le minusvalenze pregresse presenti nello zainetto fiscale.

Le minusvalenze sono utilizzabili nell’anno di realizzo e nei quattro successivi, oltre i quali si perdono: una minus del 2022 va quindi sfruttata entro il 31 dicembre 2026 (il flusso del premio deve transitare sul conto corrente entro la chiusura dell’anno, attenzione quindi alle date di pagamento troppo vicine alla fine dell’anno). Acquistare un Maxi Coupon con premio ravvicinato consente di “attivare” rapidamente il recupero, monetizzando crediti fiscali che altrimenti resterebbero inutilizzati e trasformando perdite pregresse in un beneficio economico effettivo.

Attenzione al metodo dell’intermediario

Il punto operativo più spesso trascurato — e potenzialmente più costoso — riguarda come l’intermediario gestisce la compensazione. Non tutti, infatti, adottano lo stesso criterio, e la differenza cambia l’esito della strategia:

• Compensazione immediata: la plusvalenza generata dall’incasso della cedola viene compensata subito con le minus in giacenza. In questo caso il Maxi Coupon è la soluzione più naturale: si incassa il premio e si erode contestualmente lo zainetto fiscale.
• Compensazione “a chiusura” (o a fine rapporto): la plusvalenza viene registrata ma compensata solo alla chiusura della posizione. Vendere subito dopo lo stacco, in questo regime, non compensa le vecchie minus con la maxi cedola: l’unico effetto è l’abbassamento del prezzo medio di carico. Per recuperare occorre chiudere la posizione (vendita o autocall).

Verificare preventivamente il regime applicato dal proprio intermediario è quindi condizione necessaria perché la strategia funzioni come previsto. Lo stesso strumento, in due banche diverse, può produrre risultati fiscali opposti.

Il quadro seguente sintetizza l’effetto dei due regimi su una maxi cedola di 10.000 € a fronte di 12.000 € di minus disponibili:

Esempio semplificato a fini illustrativi; nel regime “a chiusura” la compensazione resta possibile ma è differita al momento della chiusura della posizione.

Come possono essere utilizzati

Al di là del recupero delle minus, la struttura si presta a impieghi tattici differenziati, da calibrare per ogni differente finalità:

• Acquisto pre-stacco: Acquisto nel momento dell’emissione e in ogni caso prima dello stacco della maxicedola, per sfruttare l’efficienza fiscale del certificato.
• Ingresso post-stacco: acquisto sul secondario a prezzo depresso dopo lo stacco, puntando sull’apprezzamento legato alla performance del sottostante e alle finestre di autocall. Di fatto è la strategia che abbiamo analizzato per aumentare l’esposizione e il delta in fasi di mercato particolarmente volatili. La quotazione depressa dall’aumento della volatilità e a sconto per via dello stacco del maxi-premio, fanno dei prodotti che denominiamo in gergo “ex-Maxi” lo strumento ideale per cavalcare il rimbalzo dei mercati.

I rischi da presidiare

L’efficienza fiscale non deve mettere in ombra il profilo di rischio, che resta quello di un prodotto strutturato su equity:

• Rischio di mercato: il valore dipende dall’andamento dei sottostanti, valutati con logica worst of — basta il titolo peggiore a condizionare l’esito.
• Rischio barriera: se alla scadenza il sottostante ha violato la barriera (tipicamente il 60%), la protezione del capitale viene meno e la perdita può essere anche integrale. I Maxi Coupon appartengono di norma al filone dei certificati piu’ resilienti.

Va infine ricordato un rischio “di aspettativa” tipico di questi strumenti: la maxi cedola non è un extra-rendimento gratuito, ma un’anticipazione del flusso complessivo. Dopo lo stacco le cedole si assottigliano e il prezzo si riduce; l’investitore va accompagnato a leggere il prodotto sull’intero orizzonte, non sul solo primo appuntamento.

In sintesi

I Maxi Coupon uniscono un rendimento immediato elevato, una flessibilità operativa sul secondario e un’efficienza fiscale difficilmente replicabile con altri strumenti. Sono uno degli strumenti più duttili per aggredire lo zainetto fiscale in chiusura d’anno, a patto di padroneggiarne la meccanica: la fisiologia dello stacco, il regime di compensazione dell’intermediario e il profilo di rischio dei sottostanti. Comprese queste tre variabili, la scelta si sposta sul terreno della selezione — barriera, composizione del paniere, dimensione del premio e struttura delle cedole residue. È su questo piano che si gioca la parte più concreta del lavoro, con l’analisi delle singole proposte che segue.

Maxi su indici azionari

Partiamo la nostra analisi da uno dei pochi prodotti su indici azionari di tipo Maxi Coupon, l’unico con Maxi Premio ancora da staccare. Infatti nel 2026 sul secondario sono arrivati 4 Maxi Coupon su indici targati rispettivamente Vontobel (Isin DE000VJ782V4), Marex (Isin IT0006775198), Leonteq (Isin CH1550424696) e Ubs (Isin DE000UP3ZYR1). Solo la proposta Ubs, come detto, ha ancora il Maxi premio da dover staccare.

Un Maxi Coupon su indici azionari rappresenta il giusto compromesso tra un prodotto da portafoglio (per la tipologia di sottostante), utile per l’efficienza fiscale (grazie al Maxi Coupon), idoneo anche per massimizzare il rendimento all’interno di uno scenario positivo di mercato sfruttando l’eventuale autocall. Il nostro focus si concentra quindi sul Phoenix Memory Maxi Coupon (Isin DE000UP3ZYR1) emesso da UBS e agganciato ad un basket worst of composto dagli indici S&P 500, Eurostoxx Banks, Nikkei 225 e CSI 300. L’indice cinese è attualmente il worst of a -3,5% circa da strike, leggermente negativo l’S&P 500, mentre a +2% gira attualmente il Nikkei e a +9% il settoriale bancario europeo. Il certificato acquistabile a 1008 euro, si distingue per una barriera capitale al 65%, livello pari anche al trigger level per le cedole mensili dello 0,33%. Il Maxi Premio è previsto a inizio dicembre ed è di importo pari al 13%, mentre la prima finestra di autocall è per gennaio 2027 con trigger fisso al 100%. 

Guardando l’analisi di rendimento, notiamo come nello scenario migliore, ovvero in caso di un autocall alla prima data utile, il profitto sarebbe del 13,74%, il 30% annualizzato. Rendimento massimo che andrà a scemare conseguentemente di mese in mese per via del basso flusso cedolare oltre al Maxi Premio. Sulla rilevazione a scadenza si arriverà al 6,39% annualizzato. In caso di autocall di breve, è uno dei certificati a maggior rendimento su indici azionari. Un prodotto utile anche post stacco, con il prezzo che andrà a scambiare leggermente sotto la lineare che potrebbe essere sfruttato per puntare ad un’autocall nelle date successive.

Anche qualora dovesse rimanere in portafoglio, il rischio è pur sempre legato ad un prodotto agganciato ad indici tradizionali seppur con una barriera capitale leggermente piu’ alta della media (65% contro 60%).

Fonte: FreeFinancePRO

Maxi Coupon su temi settoriali: lusso

Rimanendo sul filone di emissioni utili non sono il ottica di Maxi stacco ma potenzialmente adatti anche in ottica di portafoglio, ci soffermiamo su tre emissioni settoriali.

Il tema lusso. Questo settore garantisce un buon compromesso anche in ottica di asset allocation tattica. In mercati dove lo stock picking inizia ad avere una valenza molto importante (qui il nostro approfondimento sull’eccezionale situazione di bassa correlazione), vale la pena monitorare comparti di mercato sulla carta resilienti anche a molteplici cicli di mercato e con un’esposizione al rischio piu’ contenuta, data la bassa volatilità. Su questo tema il focus lo dedichiamo al Cash Collect Memory Maxi Coupon Step Down (Isin DE000VY2EJL0) di Vontobel che viene agganciato alle sorti di un basket monosettoriale composto dai titoli Estee Lauder, Kering, Ferrari e Burberry con quest’ultimo unico titolo in negativo da strike in ritardo di 8% percentuali circa. Barriera 60% con cedole mensili dello 0,1% fatta eccezione della Maxi Cedola prevista in pagamento per il 24 dicembre 2026 del 21,62%. La peculiarità di questo payoff è che oltre a rispondere a svariate esigenze che vanno dal tema di diversificazione, oltre a quello dell’efficienza fiscale, è un certificato che è pronto all’uso anche per quegli intermediari che non adottano il criterio della compensazione immediata. In caso di buon andamento dei sottostanti a dicembre contemporaneamente con il Maxi Premio del 21,62% si avrà a disposizione anche la prima finestra di rimborso anticipato con trigger iniziale al 100% e successivamente decrescente dell’1% mese. Quindi compensazione possibile anche in caso di intermediario con regime “a chiusura”.

Specifichiamo che non sono presenti altri certificati sul secondario con sottostanti monotematici sul tema lusso di tipo Maxi Coupon lanciati nel 2026.

Maxi Coupon su temi settoriali: difesa

Il tema difesa. Non è piu’ di particolare attualità sui media, ma rimane un tema interessante da portafoglio. In questo caso decidiamo di raccontare un prodotto specifico proprio perché stiamo scegliendo idee che sappiano racchiudere all’interno piu’ finalità di utilizzo. Non tutti i titoli azionari del settore hanno saputo tenere i prezzi dopo l’onda lunga di un rialzo ininterrotto partito dal 2024 e culminato con i massimi di ottobre 2025. Da lì un pesante drawdown che ha interessato in particolare Rheinmetall che da un top in area 2000 euro ad azione, si trova oggi a scambiare a poco piu’ della metà di questo valore. Se vale quanto ci siamo detti prima nel paragrafo dedicato alla seconda vita dei Maxi Coupon dopo lo stacco, per chi dovesse trovarsi a gestire una posizione in forte perdita su Rheinmetall, questo potrebbe essere il posto giusto anche per uno switch-to-recovery. Andiamo per ordine, il focus è dedicato al Cash Collect Memory Maxi Coupon Step Down (Isin DE000VY2EJN6) di Vontobel agganciato ai titoli Airbus, Leonardo, Coherent e Rheinmetall. Solo Airbus è in positivo da strike e le performance negative variano dal -12% di Leonardo, al -17% di Coherent per finire al -32% di Rheinmetall. Il certificato ha una barriera a scadenza al 60%, il trigger delle cedole mensili dello 0,1% sempre al 60%, con il trigger che scende al 50% solo per il Maxi Premio di dicembre del 28,24% (dotato di effetto memoria come le altre cedole), con identica schema autocall visto per il precedente prodotto. In ragione delle performance negative dei sottostanti, il certificato è scivolato a quota 82 euro. Ipotizziamo ora che a parità di prezzo dei sottostanti si arrivi al momento del Maxi Premio, il certificato sconterà la cedola del 28,24% arrivando ad ipotizzare un prezzo del certificato a 53,7 euro, con un buffer di soli 11 punti percentuali da barriera. Abbiamo dalla nostra parte per una strategia switch-to-recovery sia il fattore tempo che l’elevato delta del prodotto in caso di recupero. Pertanto è un prodotto interessante sia per fiscalità, asset allocation tattica e strategie di recupero sul worst of Rheinmetall. 

Nel corso del 2026 sono stati emessi altri due certificati su questo tema settoriale, di cui uno che ha già staccato il Maxi Premio (Isin DE000VY5HNS3) e chiaramente anche qui utile in ottica di switch-to-recovery potenziale se si crede in un rimbalzo del settore, sempre con worst of Rheinmetall con buffer barriera piu’ ampio ma con boost di rendimento ridotto. Si segnala invece una recente emissione firmata BNP Paribas (Isin NLBNPIT306C2) con Maxi Premio del 19% e con barriera 55%. Buffer quindi molto ampio su un basket a tre asset composto da Rheinmetall, Thales e GE Aerospace. 

Fonte: FreeFinancePRO

Maxi Coupon su temi settoriali: Tech/AI

Il tema tech. Sempre di estrema attualità il tema della tecnologia con particolare esposizione all’AI. Anche qui l’idea era ritrovare quanti piu’ temi possibili da ruotare attorno alla questione dell’efficienza fiscale. Non è uno switch-to-recovery ma anche qui un utilizzo da potenziale switch-to-improve per provare a cogliere il dip di mercato sfruttando i ribassi di questi giorni. L’elevata volatilità dei sottostanti su tema AI fa volare l’ammontare della Maxi Cedola che arriva anche al 50% come nella proposta di Vontobel (Isin DE000VY8EZU4) che poi passa a cedole trimestrali successive dell’1,5%. Non scegliamo il top performer ma il secondo nell’elenco delle cedole piu’ alte. Per la natura dei titoli sottostanti, ovvero del loro rischio connesso all’elevata volatilità, in coerenza con l’approccio di questo approfondimento che ha come linea guida quella di trovare piu’ temi di interesse che ruotano attorno al prodotto Maxi Coupon, mantenere un profilo di standing cedolare anche post stacco di buona entità, è un elemento di asimmetria che può calmierare un eventuale nervosismo sui prezzi dei sottostanti. Con tale logica mettiamo sotto analisi il Phoenix Memory Maxi Coupon (Isin XS3127854985) targato Citigroup agganciato ai titoli Micron, Intel, STM e Marvell. Basket tutto in terreno negativo, per il momento guida Marvell a -12% da strike e conseguentemente il prezzo del certificato è sceso a 919 euro dai 1000 nominali. Il prossimo ottobre verrà pagata la cedola del Maxi Premio del 40,5% vincolato al fatto che il worst of non deve aver perso oltre il 40% dal valore di emissione. Le cedole successive, sempre con frequenza trimestrale, scendono poi al 4,08% (contro l’1,5% della proposta di Vontobel inizialmente citata). Nota interessante che già dalla prima cedola (la Maxi) il certificato ha possibilità di autocallable a trigger fisso del 100%. Anche qui, tema AI per asset allocation tattica, efficienza fiscale e massimizzazione del rendimento in uno scenario di potenziale autocall. Sfruttando la funzione Rendimento di FreeFinancePRO lo scenario alla prima data di rilevazione per l’autocall, con buffer dal trigger autocall di poco meno di 15 punti percentuali a circa 2 mesi, il profitto potenziale sarebbe del 53%, il 234,76% annualizzato. Sfidatemi a trovare uno yield potenziale di tale portata altrove. Barriera capitale a scadenza ugualmente pari al 60%, contro il 50% della proposta precedente. E’ uno switch tra barriera piu’ bassa e flusso piu’ alto. Anche un flusso di premi piu’ alto però rappresenta un elemento di asimmetria. Entrambi gli elementi sono chiaramente da valutare secondo la propria propensione al rischio. Ricordiamo come nel pieno rispetto del piu' classico trade-off rischio-rendimento, questo tipo di rendimenti sono coerenti con il profilo di rischio dei sottostanti presenti nel basket worst of.

Fonte: FreeFinancePRO

Parlando di top performer, riteniamo utile questa tabella che di seguito proporniamo dove sono riportati tutti i certificati, anche non strettamente monotematici sul settore tech, ordinati per Maxi Premio decrescente. I primi due sono già stati citati, valeva in ogni caso la pena riportare integralmente l'attuale TOP5 per mettere nelle condizioni il lettore di avere un quadro sempre piu' completo del secondario.

Fonte: FreeFinancePRO

A cura di Giovanni Picone
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