TIM-Poste: la pubblicità racconta i vantaggi dell’OPAS. Ma quali sono i rischi?

In queste settimane è difficile non imbattersi nella campagna pubblicitaria con cui Poste Italiane presenta l’OPAS su TIM. Il messaggio è comprensibilmente costruito intorno agli aspetti più attraenti dell’operazione: nascita di un grande gruppo italiano, solidità di Poste, prospettive industriali, sinergie e possibilità per gli attuali azionisti TIM di diventare azionisti di Poste e beneficiare in futuro anche della sua politica dei dividendi.

Tutto legittimo. Ma una pubblicità ha il compito di raccontare un’operazione in pochi secondi e di evidenziarne soprattutto i punti di forza. Un investitore dovrebbe fare qualcosa di diverso: chiedersi non soltanto quanto sia interessante il progetto industriale, ma soprattutto quale rapporto esista oggi tra rendimento potenziale e rischio assunto.

Ed è proprio qui che l’OPAS TIM-Poste diventa interessante da analizzare.

Poste non sta proponendo una semplice OPA in contanti. Si tratta di un’Offerta Pubblica di Acquisto e Scambio: per ogni azione TIM portata in adesione vengono riconosciuti 1,67 euro in contanti più 0,218 azioni Poste Italiane di nuova emissione. L’offerta riguarda il capitale TIM non già posseduto da Poste e il periodo di adesione terminerà, salvo proroghe, l’11 settembre 2026, con pagamento previsto il 18 settembre.

Questo particolare cambia completamente la lettura dell’operazione. Chi aderisce non vende semplicemente TIM incassando un prezzo prefissato: riceve anche azioni Poste e diventa quindi azionista del gruppo che nascerà dall’integrazione.

La formula per capire il valore dell'offerta è elementare:

Valore teorico TIM = 1,67 euro + (0,218 × prezzo Poste)

Se Poste sale, aumenta il valore economico del corrispettivo. Se Poste scende, accade il contrario.

Anche il Consiglio di amministrazione di TIM ha espresso una valutazione positiva: ha ritenuto all’unanimità finanziariamente congruo il corrispettivo e ha valutato favorevolmente il razionale industriale e le prospettive dell’operazione. Ma le fairness opinion utilizzate dal CdA non rappresentano una raccomandazione agli azionisti ad aderire all’offerta.

Ed è una distinzione importante: un’operazione industrialmente valida non rappresenta necessariamente un buon punto d’ingresso a qualsiasi prezzo.

Il dividendo è interessante, ma non è denaro regalato

Uno dei temi maggiormente attraenti per il piccolo investitore è naturalmente quello dei dividendi. Diventare azionisti di una società solida e capace di distribuire utili può essere interessante, ma bisogna evitare un equivoco piuttosto comune: il dividendo non è un rendimento gratuito aggiunto al valore dell'investimento.

Quando viene staccato, il prezzo dell'azione ne incorpora normalmente l'effetto. Inoltre nessuno può garantire oggi quale sarà la distribuzione futura del nuovo gruppo: dipenderà da utili, investimenti, fabbisogni finanziari, integrazione e decisioni societarie.

Quindi la domanda non dovrebbe essere soltanto “quanto dividendo riceverò?”, ma “a quale prezzo sto diventando azionista Poste?”.

Ed è qui che arriviamo alla parte forse più interessante dell'intera vicenda.

Chi possiede già TIM e chi vuole comprarla oggi sono in due situazioni completamente diverse

Chi aveva TIM prima dell'annuncio dell'OPAS si trova davanti a una decisione: aderire oppure no.

Chi invece oggi non possiede TIM e pensa di acquistarla perché attratto dall'operazione sta facendo qualcosa di completamente diverso.

Sta entrando quando una parte importante delle aspettative sull'OPAS è già stata incorporata nelle quotazioni.

All'annuncio dell'operazione Poste indicava una valorizzazione equivalente, prima del successivo raggruppamento TIM, a 0,635 euro per azione, con un premio del 9,01% rispetto alla precedente quotazione TIM. Quel premio era particolarmente interessante per chi TIM la possedeva già.

Molto diverso è il ragionamento per chi arriva adesso. Più il prezzo TIM si avvicina al valore teorico dell'OPAS, minore diventa il rendimento residuo disponibile per il nuovo acquirente, mentre alcuni rischi dell'operazione rimangono.

In altre parole, il fatto che l'OPAS possa essere interessante non significa automaticamente che sia interessante comprare TIM oggi per parteciparvi.

Cosa potrebbe succedere dopo l'OPAS?

Questo è probabilmente l'aspetto meno immediato e, a nostro avviso, quello che merita maggiore attenzione da parte di chi oggi non possiede né TIM né Poste.

Per pagare la componente azionaria dell'operazione, Poste ha deliberato un aumento di capitale che potrà comportare l'emissione fino a 371.986.879 nuove azioni Poste.

Queste azioni finiranno nelle mani degli azionisti TIM che avranno aderito all'offerta.

E non tutti necessariamente vorranno conservarle.

Un investitore che possedeva TIM perché interessato alle telecomunicazioni potrebbe non voler diventare azionista di Poste. Un fondo potrebbe avere vincoli di portafoglio differenti. Altri potrebbero semplicemente decidere di monetizzare l'investimento una volta conclusa l'operazione.

Questo può generare quello che sui mercati viene spesso definito flow-back: una parte delle azioni ricevute attraverso lo scambio torna sul mercato perché i nuovi proprietari decidono di venderle.

Non significa assolutamente che Poste debba necessariamente scendere.

Significa però che, una volta conclusa l'OPAS, il mercato potrebbe dover assorbire una quantità importante di nuove azioni e potrebbe aprirsi una fisiologica fase di assestamento.

È qualcosa che si osserva frequentemente dopo aumenti di capitale, collocamenti e operazioni di scambio azionario: terminata la fase delle aspettative, il mercato deve trovare un nuovo equilibrio tra compratori e venditori.

Ed è proprio questo equilibrio che, per chi oggi è fuori, potrebbe essere più interessante dell'OPAS stessa.

Entrare adesso o aspettare?

A nostro avviso esiste una terza possibilità che spesso viene dimenticata quando una grande operazione societaria occupa le prime pagine dei giornali e gli spazi pubblicitari: non fare nulla.

Aspettare è anch'essa una scelta operativa.

Per chi oggi non possiede TIM, comprare il titolo esclusivamente per entrare nell'OPAS significa acquistare un'operazione già conosciuta dal mercato e assumersi i rischi ancora presenti in cambio del rendimento residuo disponibile.

Acquistare direttamente Poste prima della conclusione dell'offerta significa invece anticipare il mercato senza sapere ancora quante nuove azioni verranno effettivamente emesse e soprattutto quale sarà il comportamento degli azionisti TIM che le riceveranno.

La terza strada consiste semplicemente nell'aspettare.

Lasciare terminare l'OPAS, osservare il numero definitivo delle adesioni, vedere quante nuove azioni Poste arriveranno effettivamente sul mercato e soprattutto verificare come verranno assorbite.

Se Poste continuasse a salire senza offrire occasioni migliori, semplicemente avremmo rinunciato a un'opportunità. Ma non avremmo perso capitale.

Se invece dopo il completamento dell'operazione arrivassero prese di profitto, vendite da parte degli ex azionisti TIM o una normale fase di assestamento, potrebbe presentarsi un punto d'ingresso sul nuovo gruppo più interessante rispetto a quello disponibile durante la fase dell'OPAS.

Il periodo ordinario di adesione terminerà l'11 settembre e il pagamento è previsto il 18 settembre. Se ricorreranno le condizioni previste dalla normativa, i termini potranno inoltre essere riaperti per cinque sedute, dal 21 al 25 settembre, con pagamento il 2 ottobre.

Sono quindi proprio le settimane successive a queste date che un investitore oggi completamente liquido potrebbe osservare con particolare attenzione.

Cosa monitorare dopo la conclusione dell'operazione

Non cercheremmo di indovinare il minimo di Poste. Sarebbe molto più utile aspettare che sia il mercato a mostrarci come sta digerendo l'operazione.

Osserveremmo soprattutto tre elementi: l'eventuale aumento dei volumi accompagnato da pressione ribassista, la formazione di una nuova area di equilibrio dei prezzi e, successivamente, la capacità di Poste di stabilizzarsi e recuperare forza.

Una discesa immediatamente successiva all'OPAS non sarebbe quindi necessariamente un problema. Potrebbe essere proprio ciò che rende interessante iniziare a osservare il titolo.

L'errore sarebbe comprare automaticamente perché Poste perde qualche punto percentuale.

Prima dovrebbe esaurirsi la pressione in vendita; poi dovremmo vedere costruirsi un nuovo equilibrio. Solo a quel punto avrebbe senso valutare se il prezzo raggiunto offre un rapporto rischio/rendimento migliore.

È esattamente il contrario della paura di “perdere il treno”.

Un grande progetto non significa necessariamente comprare subito

Il progetto Poste-TIM ha indubbiamente dimensioni importanti. Poste stima per il gruppo combinato ricavi aggregati per circa 26,9 miliardi di euro, EBIT pro-forma per circa 4,8 miliardi e sinergie di ricavi e costi per circa 700 milioni annui.

Ma le sinergie sono obiettivi da realizzare, non utili già presenti nei bilanci.

Ed è probabilmente questa la considerazione più importante per il piccolo investitore.

La pubblicità può raccontarci perché l'operazione è interessante. Il nostro compito è stabilire se sia interessante anche il prezzo al quale ci viene proposta.

Sono due cose completamente diverse.

Per chi possiede già TIM esiste una decisione specifica da prendere sull'adesione all'OPAS. Per chi invece oggi è fuori, non esiste alcun obbligo di partecipare alla corsa.

Si può tranquillamente aspettare.

Aspettare la conclusione dell'operazione, lasciare che le nuove azioni Poste arrivino sul mercato, osservare l'eventuale pressione delle vendite e verificare dove il nuovo gruppo troverà il proprio equilibrio.

Perché sui mercati non è sempre necessario arrivare prima degli altri.

A volte è molto più importante arrivare al prezzo giusto.