Poche settimane fa descrivevamo questo paniere come "tempestivo". Oggi, a poco più di due mesi dall'emissione, la descrizione sembra quasi riduttiva: nell'arco di un paio di settimane il risiko bancario italiano ha cambiato completamente volto. Il 29 ottobre l'assemblea di MPS ha bocciato con il 91% dei voti il piano difensivo del CEO Luigi Lovaglio, spianando la strada all'OPAS di Intesa Sanpaolo. L'8 novembre la Consob ha approvato il documento d'offerta, con le adesioni fissate dal 24 novembre al 22 gennaio 2027. E il giorno successivo, il 9 novembre, Crédit Agricole ha sorpreso il mercato proponendo una fusione tra Banco BPM e Crédit Agricole Italia, che darebbe vita al terzo gruppo bancario italiano: il titolo ha reagito con un balzo superiore al 10% in una sola seduta.
Su questo paniere, ancora più centrale nelle cronache finanziarie rispetto al momento dell'emissione e che sta gradualmente attutendo il periodo di sell-off di fine ottobre, Marex Financial ha strutturato il Certificate Worst of Memory Phoenix Autocall a 36 mesi, ISIN IT0006778234: cedola mensile dell'1% (12% annuo lordo) con effetto memoria. Questo certificate quota attualmente sotto 1000, in zona 953-963.
La scheda del prodotto: ISIN IT0006778234
| Sottostanti (worst-of) | UniCredit, BPER Banca, Banco BPM, Intesa Sanpaolo |
|---|
| Cedola mensile (memoria) | 1,00% del nominale, fino al 12% annuo lordo |
| Barriera cedola e capitale | 55% del valore iniziale |
| Rimborso anticipato | Step-down dal 100% (marzo 2027) al 70% (settembre 2029), su tutti e quattro i titoli |
| Emittente | Marex Financial (rating BBB S&P Global) |
| Data di Emissione / Fissazione Iniziale | 03.09.2026 |
Cosa è successo dal 3 settembre a oggi
Il risiko si è sbloccato. L'assemblea MPS del 29 ottobre ha respinto le due offerte di scambio su Banco BPM e Banca Generali e la riduzione di capitale collegata, con un consenso contrario intorno al 91%: la strategia difensiva di Lovaglio è di fatto naufragata. L'amministratore delegato di Intesa, Carlo Messina, ha definito il voto "una risposta chiara", escludendo categoricamente un rilancio dell'offerta su MPS, i cui termini (già rivisti il 3 ottobre a 1,664 azioni Intesa più 1,25 euro in contanti per ogni azione MPS) restano quindi quelli definitivi. La Consob ha approvato il documento d'offerta l'8 novembre, con adesioni dal 24 novembre al 22 gennaio 2027.
Una nuova partita si apre su Banco BPM. Il 9 novembre Crédit Agricole, primo azionista di Banco BPM con il 29,6%, ha proposto formalmente una fusione tra la banca italiana e Crédit Agricole Italia: l'entità risultante, costruita attorno a Banco BPM e quotata a Milano, servirebbe 6,5 milioni di clienti attraverso oltre 2.300 filiali. Crédit Agricole salirebbe al 45% del capitale della nuova società, senza raggiungere la maggioranza assoluta, offrendo agli azionisti di Banco BPM un premio del 20% sulla valutazione relativa (calcolato sui multipli prezzo/utile attesi per il 2027, non sulla quotazione di Borsa) e un dividendo straordinario da circa 1 miliardo di euro, separato dall'acconto ordinario già deliberato. Il titolo ha reagito con un rialzo superiore al 10%, pur restando sotto i livelli di fine settembre. La proposta è ora al vaglio del consiglio di amministrazione di Banco BPM, e il principale fattore di incertezza resta l'eventuale intervento del Golden Power da parte del governo italiano.
BPER osserva da protagonista indiretto. L'amministratore delegato Gianni Franco Papa ha confermato l'attesa che l'operazione Intesa-MPS vada a buon fine, e ha ribadito l'accordo con Unipol per il trasferimento a BPER di circa 635 filiali MPS e del marchio Banca Monte dei Paschi, un passaggio ora collocato nell'orizzonte del 2028.
Le trimestrali dei quattro sottostanti
Intesa Sanpaolo
Il titolo tratta intorno a 6,3-6,4 euro. Il terzo trimestre si è chiuso con un utile netto di 2,645 miliardi di euro, sopra il consensus di 2,5 miliardi; nei primi nove mesi l'utile sale a 8,199 miliardi (+8,1% annuo). Il gruppo ha alzato la guidance 2026 a un utile netto "ben superiore ai 10 miliardi di euro" e ha confermato un acconto dividendo di 0,22 euro per azione, circa 3,81 miliardi complessivi, in pagamento il 25 novembre.
Banco BPM
Il titolo tratta intorno a 14,7-14,9 euro, dopo il balzo innescato dalla proposta di fusione di Crédit Agricole. Il terzo trimestre ha mostrato un utile netto sostanzialmente stabile a 452,5 milioni di euro, con un utile adjusted nei nove mesi di 1,53 miliardi (+2,6%), un CET1 al 13,79% (14,27% includendo l'utile non distribuito) e un NPE ratio sceso all'1,9% lordo. Morningstar DBRS ha giudicato "solidi" i risultati. Confermata la guidance 2026 sopra 1,95 miliardi e l'acconto dividendo di 0,50 euro per azione, circa 757,6 milioni, in pagamento il 25 novembre.
UniCredit
Il titolo tratta intorno agli 84-85 euro. Il terzo trimestre 2026 è stato il migliore nella storia della banca, con un utile netto di 3,26 miliardi (+24%), ben sopra i 2,78 miliardi del consensus; nei nove mesi l'utile sale a 9,4 miliardi (+7%). La guidance 2026 è stata alzata a "ben oltre" 11,5 miliardi, con un acconto dividendo di 3 euro per azione (4,5 miliardi complessivi). Sul fronte Commerzbank, la BCE ha autorizzato il superamento della soglia del 30% senza limiti e UniCredit punta al controllo pieno entro il primo trimestre 2027. Commentando la mossa di Crédit Agricole su Banco BPM, l'amministratore delegato Andrea Orcel ha ribadito che UniCredit prosegue con il proprio piano di crescita organica in Italia, avendo già guadagnato circa 130 punti base di quota di mercato nei segmenti target tra agosto 2025 e agosto 2026.
BPER Banca
Il titolo resta uno dei protagonisti indiretti del risiko. Nei primi nove mesi del 2026 l'utile netto ordinario ha superato i 2 miliardi di euro (+16,4%), o 1,9 miliardi (+12,2%) al netto degli effetti TRS e di mercato, con la guidance 2026 rivista al rialzo. Confermato l'acconto dividendo di 0,33 euro per azione, circa 690 milioni, in pagamento il 25 novembre.
Perché considerare questo Certificate
- Cedola a doppia cifra con effetto memoria: 1% al mese, pari al 12% annuo lordo, con recupero integrale delle cedole sospese quando tutti i titoli tornano sopra il 55%.
- Barriera capitale profonda: il 55% del valore iniziale, verificato una sola volta a scadenza, protegge fino a un ribasso del 45% del titolo peggiore.
- Esposizione diretta ad un movimento ormai in fase di accelerazione: tutti e quattro i sottostanti sono coinvolti, direttamente o indirettamente, nelle due operazioni principali in corso (Intesa-MPS e la proposta Crédit Agricole-Banco BPM), con un flusso di notizie destinato a restare intenso nelle prossime settimane.
- Rimborso anticipato con soglia decrescente: il trigger scende dal 100% al 70% nell'arco di 30 mesi, rendendo via via più probabile l'uscita anticipata a capitale pieno, anche se la condizione richiede il superamento della soglia da parte di tutti e quattro i titoli.
- Fiscalità dei certificati: i proventi rientrano fra i redditi diversi e possono compensare minusvalenze pregresse in portafoglio, nei limiti del carryforward previsto dalla normativa vigente.
Rischi da considerare
- Capitale non protetto sotto barriera: se a scadenza il titolo peggiore chiude pari o sotto il 55% del proprio valore iniziale, il rimborso replica integralmente quella performance negativa, fino alla perdita totale del capitale se il titolo si azzera.
- Incertezza regolatoria sulla fusione Banco BPM-Crédit Agricole: la proposta è ancora in fase preliminare, priva di rapporto di cambio e di valutazione definita, e resta esposta al possibile esercizio del Golden Power da parte del governo italiano, il principale elemento di rischio indicato dagli analisti.
- Logica worst-of e correlazione settoriale: tutti e quattro i sottostanti restano banche italiane esposte allo stesso ciclo dei tassi e alla stessa regolazione; un evento avverso per il comparto, o un deterioramento improvviso di una delle due operazioni in corso, può colpire più componenti contemporaneamente.
- Rating dell'emittente più contenuto: Marex Financial è valutata BBB da S&P Global, un livello investment grade ma più basso rispetto a molti altri emittenti attivi sul mercato dei certificati italiani; le obbligazioni sono non subordinate e non garantite, e l'insolvenza dell'emittente può comportare la perdita parziale o totale del capitale investito.
Come acquistare il Certificate
Per investire nel Certificate è necessario rivolgersi alla propria banca o al proprio intermediario, verificando la disponibilità del prodotto sul mercato secondario. Prima di procedere è indispensabile leggere il Base Prospectus, i relativi supplementi e i Final Terms del prodotto, che restano l'unica fonte legalmente vincolante dei termini del Certificate.
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