La settimana appena conclusa ha lasciato l'S&P500 ancora molto vicino ai massimi, ma con un quadro meno lineare di quanto suggerisca il solo andamento dell'indice. L'S&P500 cash ha chiuso venerdì a 7743,41, guadagnando circa l'1,2% nella settimana, mentre il Nasdaq ha fatto meglio e il Russell 2000 ha chiuso in flessione. Una divergenza che conferma quanto la forza del mercato americano continui a essere concentrata soprattutto nella componente tecnologica e nelle grandi capitalizzazioni.
Sul fondo rimane soprattutto il tema dei tassi. Dopo il rialzo di 25 punti base deciso dalla Federal Reserve il 16 settembre, che ha portato i Fed Funds al 3,75-4%, durante la settimana il rendimento del Treasury decennale è tornato oltre il 5%, aumentando la pressione sulle valutazioni azionarie. Nonostante questo, venerdì Wall Street ha reagito positivamente, sostenuta ancora una volta dai grandi titoli legati alla tecnologia e all'intelligenza artificiale.
![S&P500: massimi vicini, ma la settimana decisiva passa da inflazione e lavoro 1]()
Dal punto di vista grafico il future S&P500 rimane nella parte alta della struttura costruita dai minimi di marzo. Il prezzo è tornato in area 7805 e continua a lavorare sopra il Vwap, mentre il Mc4 Directional Fast è nuovamente entrato in pressione positiva. La lettura però non è quella di un mercato in accelerazione: da agosto il prezzo sta sostanzialmente costruendo una fascia laterale sui massimi e i diversi tentativi di estensione sono stati rapidamente riassorbiti. Anche la IV ATM Proxy, intorno al 12%, resta contenuta. Abbiamo quindi prezzi elevati, volatilità compressa e pressione direzionale nuovamente positiva: una combinazione che mantiene intatta la struttura rialzista, ma rende particolarmente importante capire cosa si trova dietro al prezzo.
Ed è qui che il mercato delle opzioni offre la parte più interessante della lettura.
![S&P500: massimi vicini, ma la settimana decisiva passa da inflazione e lavoro 2]()
Con uno spot intorno a 7805, la Ripartizione Mc4 colloca il crossover in area 7782. Il prezzo si trova quindi appena sopra il punto nel quale cambia l'equilibrio tra la componente Put e quella Call. Non siamo in una zona estrema, ma in prossimità di uno spartiacque monetario particolarmente interessante.
L'Open Interest rafforza questa lettura. Sotto il mercato troviamo concentrazioni Put distribuite soprattutto tra 7700 e 7780, mentre sopra il prezzo cresce rapidamente la presenza delle Call, con concentrazioni importanti tra 7800 e 7950. Più che un singolo strike, interessa quindi la struttura complessiva: il mercato è appoggiato immediatamente sopra il crossover Mc4 e sta entrando in una fascia nella quale la componente Call diventa progressivamente dominante.
La volatilità racconta qualcosa di altrettanto interessante. Lo skew rimane inclinato verso le Put: scendendo di strike la volatilità implicita aumenta rapidamente, mentre sopra il prezzo la curva tende ad appiattirsi intorno all'11%. Le protezioni ribassiste continuano quindi a essere prezzate più care, ma senza mostrare al momento una vera esplosione della domanda di copertura.
![S&P500: massimi vicini, ma la settimana decisiva passa da inflazione e lavoro 3]()
La gamma sintetica completa il quadro. Sotto area 7800 prevalgono numerose concentrazioni negative, mentre immediatamente sopra lo spot la struttura cambia nettamente e diventa prevalentemente positiva, con concentrazioni particolarmente rilevanti nelle aree 7850, 7875, 7900 e più in alto verso 7950.
Questo crea una separazione piuttosto pulita. Finché il mercato rimane sopra il crossover Mc4 di area 7780 e continua a lavorare nella fascia di gamma sensibilità call, la struttura delle opzioni può contribuire a contenere la volatilità e accompagnare il movimento dei prezzi. Un ritorno stabile sotto quell'area cambierebbe invece progressivamente la configurazione, riportando il prezzo verso una zona nella quale aumenta la gamma sensibilità put e con essa la possibilità di movimenti più ampi.
Non si tratta quindi di stabilire se l'S&P500 debba salire o scendere, ma di individuare dove cambiano le condizioni quantitative che stanno accompagnando il prezzo.
La prossima settimana: arrivano PCE e occupazione
Il calendario rende questa configurazione ancora più interessante. Martedì arriveranno JOLTS e fiducia dei consumatori; mercoledì ADP e soprattutto PCE, la misura d'inflazione particolarmente osservata dalla Federal Reserve. Venerdì 2 ottobre sarà poi pubblicato il rapporto sull'occupazione statunitense di settembre.
Sono dati particolarmente sensibili dopo il recente rialzo dei tassi della Fed. Il mercato dovrà contemporaneamente valutare crescita, inflazione e occupazione mentre i rendimenti obbligazionari sono tornati su livelli molto elevati. Reuters segnala proprio occupazione e inflazione come i due principali test della prossima settimana per le aspettative sui tassi.
Per questo la lettura Mc4 della settimana parte da una zona relativamente stretta. Sopra 7800-7810 il prezzo rimane inserito nella fascia caratterizzata da una crescente gamma sensibilità call; la capacità di assorbire le concentrazioni superiori manterrebbe aperto il confronto con 7850-7900 e successivamente 7950. Sotto area 7780, invece, avremmo il ritorno sotto il crossover della ripartizione e l'ingresso progressivo nella zona in cui aumenta la componente Put.
Il punto centrale è proprio questo: l'S&P500 arriva alla settimana dei dati su inflazione e lavoro vicino ai massimi, con volatilità contenuta e una struttura delle opzioni ancora favorevole sopra il prezzo, ma praticamente appoggiato al proprio spartiacque monetario. Più che cercare di prevedere la direzione dei prossimi giorni, sarà quindi importante osservare quale delle due strutture verrà attivata dal prezzo dopo i dati.
È esattamente il tipo di situazione nella quale guardare soltanto il grafico dei prezzi rischia di raccontare metà della storia.